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中天科技(600522):光纤光缆业务有望企稳 海缆电缆业务较快发展
所属分类:产品展示
发布日期:03-26
发布者:橡胶止水带橡胶止水条
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  1、光纤光缆行业有望触底企稳。

      2016-2018 年,随着“宽带中国”战略推进,中国移动大力推动家庭宽带FTTH 建设,带动光纤光缆量价齐升。

      2018 年下半年,随着中国移动FTTH 建设进入尾声,光纤光缆需求开始下滑,而此时中国厂商的光棒产能迅速扩张,2018 年底光棒产能较2016 年增长约80%。因此,光纤光缆行业从供不应求走向供过于求,进而导致2019 年中国移动光缆招标量价齐跌,其中价格更是较2018 年下滑近50%,行业内公司受到冲击。

      我们认为,经历了近18 个月的调整,行业去库存阶段基本完成,部分中小企业产能加速出清,虽然光棒光纤光缆的产能利用率仍未达到高位,但有提升迹象,光纤光缆行业底部特征出现。

      2020 年起,随着全球5G 正式进入规模建设阶段,传输及宽带网络将随之升级,云计算投资也在加速,这些都有望给光纤光缆行业带来增量需求。同时,中国移动引领5G C RAN 部署架构,该架构需要更多的光纤直连(AAU 到集中化BBU),较传统D RAN 部署方式可能需要更多的光纤(增加距离,增加纤芯数),这些都可能带动光纤光缆需求从2020 年起逐步触底反弹。

      2、新冠疫情可能对光棒光纤光缆产能与供应造成一定冲击。

      CRU 数据显示:湖北省占据中国市场35.0%、全球市场20.3%的光棒产能,其中武汉占据中国市场21.0%、12.2%的光棒产能。光缆产能方面,武汉占据中国市场的18.5%、全球市场的9.7%。此外,武汉市也是光纤等大宗商品贸易的关键通道,CRU 数据显示2019 年11 月武汉港口出口的裸纤占比国内出口量的15.07%。

      因此,受疫情停工或低开工率影响,以及物流不畅的影响,可能造成湖北或武汉当地光棒光纤光缆一定程度上的供应不畅,这可能对国内乃至全球供应造成影响。此外,日本作为全球光棒供应大国,韩国作为全球光纤重要供应国,也可能受到疫情的一定影响。我们认为,这些意外事件可能进一步加速全球光纤光缆行业的企稳,也可能导致供应格局产生变化,值得关注。

      3、公司作为全球主力光棒光纤光缆供应商,光通信业务板块有望企稳向好。

      公司是全球最重要的光纤光缆供应商之一,拥有自主知识产权并全资控股的光棒子公司,目前已经实现光棒-光纤-光缆上下游产能100%匹配,光通信产业链规模效应逐渐释放。此外,公司还提供光器件、天馈线、网络设备、基站天线、光模块等产品。2018年,公司光通信及网络业务板块收入达到75.39 亿元,同比增长  7.42%,毛利率达到40.95%,同比提升5pct。此外,为满足新一代光通信需求,公司还全力开展特种光纤预制棒、新型光纤预制棒的技术研究,并成功掌握了超低损耗、大有效面积光纤预制棒的制造技术。

      受到2018 年下半年光纤光缆市场需求不及预期,2019 年光纤光缆行业量价齐跌的影响,我们预计公司光通信及网络业务板块2019 年收入可能同比下滑30%左右,毛利率也可能明显下滑。但我们认为,经过近一年半的调整,公司该块业务可能基本触底,而随着行业企稳以及受到疫情的影响,公司光通信业务有望企稳向好。我们预计公司光通信及网络业务板块2020 年收入有望小幅增长5%-10%,毛利率也有望小幅提升。

      4、海缆业务快速发展,打开新成长空间。

      2018 年以来,随着海上石油开采、风力发电的快速发展,以及跨境海洋通信需求日益旺盛,海缆市场进入快速发展阶段。目前,公司以海底光缆、海底电缆为主体,形成了海洋观测系统、海洋工程总包等综合运营体系。

      公司产品包括交流500kV 及以下海底电缆、海底光电复合缆、±525kV 及以下超高压柔性直流海底电缆、浅海光缆、深海光缆、500kV 及以下交联聚乙烯绝缘电力电缆、光纤复合低压电缆及其配套产品等。同时,公司还拥有600 吨自升式风电安装平台、1600 吨浮吊打桩船等专业船机设备,配置达到行业先进水平。

      公司目前海缆业务订单充足,接连中标大型项目。2019 年9 月,公司中标三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目直流电缆采购及敷设项目,该项目电压等级达±400kV,为我国首次应用的最高电压等级的直流海缆输电工程,公司中标的产品包括±400kV 直流海缆/陆缆、附件及施工,中标金额约15.11 亿元。2019年12 月16 日,公司中标三峡新能源江苏如东800MW(H6、H10)海上风电项目第一批次风机基础及安装工程(I 标段),中标产品为4MW 风机基础及施工、风电机组等安装,中标金额约18.00 亿元。

      我们预计公司2019 年海洋系列产品收入有望较2018 年实现接近翻倍增长,收入达到20 亿元左右,2020 年有望实现进一步增长,净利润贡献可能超过5 亿元,海洋系列业务已经成为公司新的利润增长点。

      5、智能电网与特高压建设作为新基建重要组成部分,加快推进,公司电力电缆业务板块持续较快增长。

      电力系统由发电、变电、输电、配电和用电等环节组成,其中输电线路材料和配电设备是电网的重要组成部分。

      输电线路材料主要包括导线、金具、绝缘子等,配电设备主要包括电力电缆、变压器、高低压成套设备等。

      目前,我国正在加快进行智能电网建设工作,其中以特高压为代表的电网建设加快推进,配电网及农网改造升级工程也在不断加大投入,这些也均属于新基建范畴,2020 年有望进一步提速。

      公司已经形成电力“输配一体化”产业链,可以提供大截面大长度钢芯铝绞线、普通导线、特种导线、电力光缆(OPGW、ADSS 等)、高压交/直流电力电缆、装备电缆、金具、绝缘子、变压器等产品,在特高压、智能电网及农网改造等工程项目中大批量中标。因此,近几年公司电力板块收入持续较快增长。

      6、 盈利预测与评级。

      我们认为,公司的光纤光缆业务有望企稳向好,此外我们除了要关注公司的光纤光缆业务板块外,还要重视公司的海缆业务、电缆业务,这些都给公司的业绩增长奠定了重要基础。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为421.66 亿元、478.51 亿元、538.81 亿元,归母净利润分别为17.16 亿元、20.54 亿元、24.80 亿元,对应PE分别为16X、13X、11X。目前,公司处于历史估值底部,考虑公司业绩正在企稳向好,给予“买入”评级。

      7、风险提示:受疫情影响及2019 年一季度高基数影响,2020 年一季度业绩增速受影响;受疫情影响,全球光纤光缆市场需求不及预期;光纤光缆价格进一步下降;公司海缆业务、电缆业务发展不及预期等。

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